2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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