金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(ku一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么ò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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