来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tón馈赠的意思g)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化。馈赠的意思>

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行馈赠的意思rong>

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。