4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎ50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润o)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.450只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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