1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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