上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转债(zhài)被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流(liú)传的(de)说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然(rán)可以(yǐ)执(zhí)行赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多(duō)数(shù)上市(shì)公司(sī)是(shì)因(yīn)经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债(zhài)退市(shì)，投资(zī)者蓦(mò)然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完(wán)全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关规则(zé)中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司(sī)股票被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册(cè)制改革(gé)的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值(zhí)水平以及(jí)发债(zhài)公司(sī)偿(cháng)债能力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置比例(lì)和结(jié)构，学(xué)会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明(míng)确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于(yú)信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来(lái)全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通(tōng)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱了(le)，一(yī)些规(guī)则制(zhì)度上(shàng)的短板不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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