4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效)来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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