近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻(japm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数(shùapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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