公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(y海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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