金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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