私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quà两丈等于多少米n)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利(lì)益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要两丈等于多少米求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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