5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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