金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎ教师一年的工作日有多少天，一年有多少周ng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹(教师一年的工作日有多少天，一年有多少周pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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