调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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