4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来rong>其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》