5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pè三大球和三小球分别是什么 三大球的起源i)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场三大球和三小球分别是什么 三大球的起源竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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