上市公司退市(shì)在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带(dài)着可转债一起退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司(sī)股(gǔ)票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其可(kě)转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资(zī)者对可转债信(xìn)用风(fēng)险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券(quàn)和(hé)股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不(bù)封(fēng)顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因正(zhèng)股退市而(ér)退市(shì)的(de)情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等(děng)的退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可(kě)转债退(tuì)市(shì)后，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的(de)可能性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可转债划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止(zhǐ)上(shàng)市的(de)，其发行的可转债(zhài)及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知了(le)。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径依赖，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)选(xuǎn)择债(zhài)券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预(yù)期。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转债(zhài)的(de二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥)风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于(yú)信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单(dān)套(tào)路行不(bù)通了(le)，一些规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各(gè)市(shì)场参(cān)与主体还(hái)需顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内的投(tóu)资方(fā二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ng)法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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