没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩

　　金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾(céng)经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示(shì)目(mù)前实(shí)际利(lì)率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月(yuè)28日(rì)政(zhèng)治局(jú)会议对一季度(dù)的经济复(fù)苏(sū)给予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月，需(xū)要(yào)关注(zhù)下周缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月15日起银行协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调(diào)，四大国(guó)有银行协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银(yín)行协定存款和通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的下调有(yǒu)助(zhù)于缓解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期(qī)部分银行(xíng)调降存(cún)款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步深化(huà)。本(běn)轮(lún)存(cún)款利率调降(jiàng)背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净(jìng)息(xī)差收窄。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客(kè)观上可(kě)减轻银(yín)行(xíng)负债成(chéng)本，但(dàn)是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多(duō)地中小银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民(mín)币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度(dù)在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国利(lì)率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维持(chí)高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程度(dù)上(shàng)可(kě)以疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因(yīn)此压(yā)降(jiàng)存(cún)款成本、规(guī)范吸储行(xíng)为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们(men)认为(wèi)，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的(de)延续(xù)，仍将利好高股息资产(chǎn)和(hé)长(zhǎng)期(qī)国债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行(xíng)下(xià)降存款(kuǎn)利(lì)率的效(xiào)果(guǒ)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩与2022年4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可(kě)以降低负债端成(chéng)本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤(yū)积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促(cù)使存款搬家(jiā)，促使超额(é)储(chǔ)蓄(xù)流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过(guò)去。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股息(xī)资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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