5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìngfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称)行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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