事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(b省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别省属国企和央企有什省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗么区别 所有央企都是国企吗下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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