2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推20斤是几kg 20斤是多少磅进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(20斤是几kg 20斤是多少磅rì)，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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