近(jìn)日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时(shí)会(huì)产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客(kè)户会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电(d会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点iàn)子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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