原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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