上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券(quàn)和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转债30多(duō)年发展中，此前一(yī)建军是哪一年直未出现因(yīn)正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市(shì)，零违(wéi)约历(lì)史或(huò)将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付(fù)亦(yì)存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可(kě)转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约的(de)“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态(tài)化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可(kě)转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债(zhài)券(quàn)时，要理性评(píng)估正(z建军是哪一年hèng)股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估(gū)值合理且(qiě)随(suí)市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学会在市(shì)场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司，可建军是哪一年(kě)考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的(de)变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行不通了(le)，一些规则制度(dù)上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在(zài)内(nèi)的(de)投资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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