原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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