金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求tǐ)信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小(xi文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求ǎo)周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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