文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心p>

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