金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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