金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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