作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要(yào)担心通缩的时(shí)候(hòu)？我们(men)认为“通缩论”言过其实：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复(fù)。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费(fèi)需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环(huán)比下(xià)降1％、非食品价格则环比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是(shì)主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪(zhū)产能充(chōng)足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续(xù)降3.8％，但(dàn)降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大(dà)量上(shàng)市，带动价(jià)格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需(xū)求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及交(jiāo)通(tōng)工具用燃料价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国(guó)内外市场需求表现偏弱及国际大宗(zōng)商(shāng)品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数(shù)的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生(shēng)产资料、生活(huó)资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波动带动国(guó)内油煤(méi)加(jiā)工、化学原料及制品相关(guān)行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现(xiàn)不(bù)及(jí)预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采(cǎi)选相关行业价格(gé)结束(shù)自去年底以来的强势(shì)表现，环比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续(xù)释放、供给相对充足的(de)影(yǐng)响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平，离转负仅(jǐn)一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为(wèi)，应当理性看待物价(jià)数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反(fǎn)弹，意(yì)味(wèi)着通缩(suō)压力正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常(cháng)波动区间，也指(zhǐ)向当(dāng)前(qián)经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动(dòng)。我们(men)认为(wè上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好i)，应更多关注环(huán)比变(biàn)动情况以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的回(huí)升，以及中(zhōng)央猪肉收(shōu)储工作(zuò)的开展，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食(shí)品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下(xià)半(bàn)年物(wù)价水平有望逐步(bù)回归至正常水(shuǐ)平、整体(tǐ)将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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