近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高的集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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