私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私(sī)募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》本初是谁（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增(zēng)加了存(cún)续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予(本初是谁yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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