金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fān无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋g)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(l无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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