事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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