来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭