上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连(lián)续(xù)20个(gè)交易日(rì)低于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股(gǔ)票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归为(wèi)普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股(gǔ)为锚的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场(嘴巴含胸的感觉知乎chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候(hòu)重塑对(duì)可转债(zhài)的(de)认知了。投资(zī)者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评(píng)估(gū)正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司(sī)偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合(hé)理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明(嘴巴含胸的感觉知乎míng)确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在(zài)退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资(zī)者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了(le)，一(yī)些(xiē)规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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