来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”卅是什么意思，卅是什么意思,读音，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“卅是什么意思，卅是什么意思,读音加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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