事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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