5月23日，医药股(gǔ)开盘拉升(shēng)，复星医药、科伦药业涨超2％，恒(héng)瑞医药、药明康德、智飞生物、沃森(sēn)生物、长春高新等(děng)涨(zhǎng)超1％。

　　医(yī)药板块今(jīn)年(nián)以来持续处于低位水平，具有较(jiào)大吸引力。截至5月23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于(yú)历史较低分位数水平。

　　在AI、中特(tè)估主题行情(qíng)逐渐熄火后，医药板(bǎn)块(kuài)作(zuò)为老赛道(dào)是否(fǒu)能有(yǒu)反弹行(xíng)情？在后疫情时代，医药板块是(shì)否还有新的业(yè)绩驱动因素(sù)？本文(wén)将详细解析(xī)。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情(qíng)在2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的影响将会逐(zhú)步消退，医药行业的基本面正继(jì)续(xù)得到(dào)改(gǎi)善。

　　2023年一季度(dù)，医(yī)药板块（创新药除外）营收(shōu)同比+2.13％，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入(rù)增速下滑14.17 pct，利(lì)润增速下滑58.11 pct，从估值角度来看(kàn)，在2023年一季度(dù)，医药(yào)板(bǎn)块（创新药除外(wài)）存在(zài)一(yī)定的估值修(xiū)复，市(shì)盈率（TTM）由2022一(yī)季度的(de)28.51倍提(tí)升至(zhì)2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一季(jì)度，创新药板(bǎn)块的(de)营收与去年同(tóng)期相比增加了6.56％，研发总(zǒng)支(zhī)出的增速达到了(le)+15.25％，研发(fā)支出(chū)占收入的(de)比例达(dá)到(dào)了38.07％，与(yǔ)2022年第一季度相比(bǐ)下降(jiàng)了12.44 pct，整(zhěng)体板块市值/净(jìng)现金已经从2022第(dì)一(yī)季度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一(yī)季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业的(de)经营(yíng)数据来(lái)看，除去创新药和(hé)疫情受(shòu)益细分领域，医药板(bǎn)块(kuài)中具(jù)有较好成长能力的低(dī)估值(zhí)板块有原料药、医(yī)疗(liáo)设备、血制(zhì)品(pǐn)、药店。

　　相较于许多创新药、器(qì)械企业的产(chǎn)品销(xiāo)售前景，国内市场仍(réng)未达到预期，原因在于近(jìn)几年来，由于老龄化，国内医(yī)保支出(chū)并未增加(jiā)太多，增(zēng)速中的增(zēng)量(liàng)大部分(fēn)都被(bèi)用于疫(yì)情(qíng)相关行业。

　　这也是为什么，国(guó)内的医疗行业，增长速(sù)度并不快。首先，结构性的分化是(shì)非常(cháng)明显的(de)，传(chuán)统药企必须要(yào)给创新留出空间，比如在过(guò)去的(de)三年中，港股(gǔ)创新药企的(de)年化营收增速高达(dá)70％。对(duì)本土(tǔ)医药(yào)企业而言，要实现高(gāo)速发展，必须要双管齐(qí)下，在本土(tǔ)市(shì)场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基建仍是

　　医(yī)药(yào)投资的(de)胜负(fù)手(shǒu)

　　目(mù)前在总需求复苏不及预期的背景下，医药板块(kuài)中有刚性需求的新基(jī)建板块或是(shì)最具有确(què)定性的领域(yù)之一，一定程度上或(huò)仍(réng)是(shì)今(jīn)年(nián)医药投资的胜负手(shǒu)。

　　我国(guó)继续(xù)推进(jìn)优质(zhì)医疗资源(yuán)扩容(róng)下沉、区域平衡分布，医疗(liáo)新基(jī)建再获(huò)政策扶持。4月13日，国(guó)家卫生健康委员会(huì)召开新闻发布会，重(zhòng)点介绍(shào)优质医(yī)疗(liáo)资源下移、区(qū)域平衡(héng)布局。县医院作为(wèi)县(xiàn)级(jí)医疗卫生(shēng)服务网络的龙头，连(lián)接着(zhe)城乡卫生(shēng)服务体系(xì)。长期(qī)以来，国家卫生健(jiàn)康(kāng)委通(tōng)过开展三级(jí)医院对口帮扶等方式(shì)，引导优质医(yī)疗资(zī)源下移(yí)，不断提高县级医(yī)院的综合实力。

　　今后，继续(xù)推进人(rén)才、技术、管(guǎn)理的下移，通过城市三级医院的对口(kǒu)支援(yuán)，托管(guǎn)，建立(lì)医联体，远程医疗等多(duō)种形(xíng)式(shì)，满足县域居民的基本医疗卫生需(xū)求，为(wèi)普通疾病在市(shì)县范围内解决奠定坚实的基础。

　　会(huì)议同(tóng)时指出(chū)，在接下来的工作中，将继续推进(jìn)临床重点(diǎn)专(zhuān)科“百千万(wàn)”工(gōng)程，指导各地按照“搭平台，建载(zài)体，促(cù)融合”的思路，重(zhòng)点加强(qiáng)群众需求较(jiào)大的心血管(guǎn)外科学、妇产科、骨(gǔ)科、麻醉(zuì)科、小儿科(kē)、精(jīng)神病学(xué)、病理世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(lǐ)学等专科建设，补齐资源(yuán)短板，完成预期的(de)建设任(rèn)务。随(suí)着具体(tǐ)政(zhèng)策的出台，相关的基层医疗器械(xiè)市场(chǎng)或(huò)将受益。

　　可发现与医疗成(chéng)像(xiàng)器材、生命(mìng)信息设备(bèi)和(hé)心(xīn)血(xuè)管耗材相关(guān)的板块将会有(yǒu)较大的发展空间。其中的(de)个股有：联影医(yī)疗、万东医疗、奕瑞(ruì)科技、乐(lè)普(pǔ)医疗(liáo)、心脉(mài)医(yī)疗、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出(chū)台，医(yī)疗器械市(shì)场持续扩张。随着国家继续支(zhī)持优质医疗(liáo)资源扩容下(xià)沉的政策，在未来，医疗卫生资源的分布将(jiāng)会得(dé)到优化，促进(jìn)更多(duō)优质的(de)医疗资源向下扩容(róng)，释放(fàng)更(gèng)多中、基层医疗机(jī)构的采购需求。

　　在国家“十四五”规划(huà)中提出要加强医疗(liáo)卫生领域的(de)基础(chǔ)设施建世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼设的背(bèi)景下，预计(jì)医疗(liáo)器械采购将更加(jiā)宽松，这将推(tuī)动医疗(liáo)器(qì)械(xiè)市场的快速(sù)发展。在政策推动下，国产品牌有(yǒu)望凭借高性价比的优势加(jiā)速进入医院，长期而(ér)言，随着(zhe)多项政策支(zhī)持的持续加强，国产(chǎn)替代将逐步加速，相关大型医疗器械的龙头厂商将(jiāng)会抓(zhuā)住放量的机会(huì)，实现快速发展。

　　华富证券(quàn)建(jiàn)议(yì)关注国(guó)内高(gāo)端(duān)医疗设备的龙头企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳(ào)华内镜、开立医疗(liáo)、海(hǎi)泰(tài)新光。这(zhè)些企业具有较好的产品(pǐn)性能、较好的(de)渠(qú)道和较(jiào)强的研发能(néng)力。

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