近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(d冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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