金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(z匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么hòng)从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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