来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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