文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思