4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(lu叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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