文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(g外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏è)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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