美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总(zǒn元电荷e等于多少？g)监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(元电荷e等于多少？jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)元电荷e等于多少？收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度。

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