文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(s浴资都包括什么 浴资是门票吗hǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正浴资都包括什么 浴资是门票吗，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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