调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期(qī)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子调油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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