金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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