美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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